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別當大富翁遊戲的輸家…

 
從英國脫歐與民粹浪潮崛起,明顯可以看出「去全球化」的可能性(減少貿易、移民與經濟成長)具有影響力。同樣的,我在2009年提出的「新常態」論點中的結構性因素,也扮演舉足輕重的角色。
 
也就是說,人口老化、負債過高、科技進步,包括威脅到就業的機器人化趨勢,都是導致美國實質國內生產毛額(GDP)最高只有2%、而不是十年前的4-5%的主要原因。
 
這些因素可以用〈大富翁〉紙上遊戲的房地產來代表。在〈大富翁〉中,資本主義玩家繞一圈,到處買房地產,收房租,每次經過「起點」,就可以得到200元。
 
200(在經濟體系中代表「信貸」),對於我們這個以金融為基礎的經濟的體質,扮演重要角色。若沒有新信貸的挹注,經濟成長會倒退,玩家陷入「破產」的可能性大增。
 
在當前的經濟,央行只是「公益基金」,不是銀行,他們手中握有很多錢,但前提是私部門(經濟中的真正銀行)決定要拿出來用且擴張「信用」。要是銀行不願意放款,不管理由是基於放款風險或是公司與個人不願意借錢,信用就不會成長。
 
在本世紀初,信用成長的年平均達到9%,但如今在多數的季度連4%的年化成長率都沒有。為何不夠呢?從GDP數字即可看出。一個高度槓桿的經濟體系必須仰賴信用創造,來達到穩健與長命百歲,但現在的成長狀況並不理想。
 
 
很多讀者知道這個方程式MV = PT,以白話來說是:
貨幣供給×貨幣流通速度=PT或國內生產毛額(恕以簡略方式帶過)
換句話說,貨幣供給或「信用」成長並非是決定GDP的唯一因素,貨幣或信用的流通速度也很重要。雷曼兄弟事件後的過去這五至六年來,由於私人銀行體系無法締造足夠的信用成長,愈來愈低的利率反而增加了速度,進而帶動GDP,儘管很疲弱。
 
然而,由於全球10兆美元的公債殖利率為零或是負值,周轉速度對GDP的貢獻即將結束,甚至創造出負成長,如這幾年我一直強調的。
 
試問美國聯邦準備理事會(Fed)葉倫主席什麼會影響信用的速度或甚至體系中有多少信用,她支吾的答案應該無法令人滿意。這些人不認為大富翁是當今金融體系的運作模型,他們相信的是泰勒與菲利浦的理論,甚至警告當達到「完全就業」時會有通貨膨脹的問題。他們崇拜的是假偶像。
 
最好的狀況是,高風險資產(股票、高收益債、私募股權、不動產)價格是有最高限度的,最糟的狀況則是,年底會出現負面訊號,迫使投資人放棄未來報酬率可以達到歷史水準的幻想。
 
現在各位要擔心的是投資的錢是否可以拿回來,而不是報酬有多少。我們這個如〈大富翁〉遊戲般的經濟需要信用創造,如果一直維持在低點,未來的輸家人數只會不斷攀升。
 
 
作者:葛洛斯小檔案
金融產業經驗:44
現職:駿利全球無約束債券基金經理人、駿利資產管理集團全球資產配置委員會成員
 
經歷:PIMCO執行長、共同創辦人
經歷:杜克大學學士、加州大學洛杉磯分校企管碩士
資料來源:駿利資產管理集團、彭博資訊
 
 
 
 
文:經濟日報2016.7.8/網路轉載
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